晶科能源股份有限公司（以下简称“晶科能源”或“公司”）的科创板IPO申请于6月28日获上交所受理，公司拟公开发行股份数量不超过26.67亿股，拟募集资金60亿元。
公司选择的具体上市标准为“预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元”，并且公司所属新能源行业，符合科创板定位的行业领域要求。
2020年，公司实现营业收入336.60亿元，同比增长14.14%；实现归母净利润10.42亿元，同比下降24.57%。
布局光伏产业链“垂直一体化” 2020年归母净利润下滑
晶科能源是一家以光伏产业技术为核心的光伏产品制造商，目前主要从事太阳能光伏组件、电池片、硅片的研发、生产和销售以及光伏技术的应用和产业化。2020年，光伏组件产品收入在公司营业收入中占比96.63%，是公司主要产品。硅片和电池片产品主要为自用。
图1：公司主要产品在光伏产业链中的情况
值得一提的是，2020年电池片P型单晶转换效率行业平均水平为22.80%，公司该指标在2020年达到22.83%，2021年一季度达到23.20%；2020年电池片N型单晶转换效率行业平均水平为23.80%，公司该指标在2020年达到24.10%，2021年一季度达到24.20%。
2018年至2020年，公司实现营业收入分别为245.09亿元、294.90亿元、336.60亿元，同比分别增长-13.23%、20.32%、14.14%；实现归母净利分别为2.74亿元、13.81亿元、10.42亿元，同比分别增长7.66%、404.52%、-24.57%，归母净利润在2020年度出现下滑。
图2：2018年至2020年晶科能源营业收入及归母净利润
从2020年归母净利润下滑原因窥探公司潜在风险
研究发现，导致2020年晶科能源归母净利润下滑的主要原因，首先是公司主要产品光伏组件价格持续下探，并且上游EVA、玻璃、硅料等主要原材料价格有所上升。
在产品价格端，受光伏行业补贴金额持续下降倒逼上游组件销售价格下降，以及光伏制造技术进步导致的组件每瓦成本持续下降等因素的影响，公司单晶组件销售价格由2019年的2.08元/W下跌至2020年的1.74元/W，下跌16.35%；多晶组件销售价格由2019年的1.72元/W下跌至2020年的1.40元/W，下跌18.60%。在原材料价格端，2020年，硅料、玻璃、EVA胶膜等原辅料环节出现较为严重的供需紧张情况，原辅材料价格上涨明显。
在公司产品价格下降、相关原辅材料价格上涨的影响下，公司综合毛利率由2019年的19.92%下降至2020年的14.94%，下降4.98个百分点。毛利率下降也成为行业普遍面临的压力，以行业龙头隆基股份为例，其2020年综合毛利率同比下降4.28个百分点至24.62%。
图3：2018年至2020年晶科能源与可比公司综合毛利率
财务费用上升是公司2020年归母净利润下滑的又一原因。2020年，公司财务费用为9.40亿元，同比增加160.10%。该年度公司财务费用率为2.79%，远高于公司招股书中列示的4家可比公司财务费用率平均值。
图4：2018至2020年晶科能源与可比公司财务费用率
公司财务费用的大幅上升，一是由于公司境外销售收入占比较高。报告期内，公司境外销售收入分别为185.57亿元、244.60亿元和273.85亿元，占主营业务收入的比例分别为76.50%、83.50%和82.51%。因境外销售收入占比较高，2020年公司因外汇汇兑产生损失为3.42亿元。二是因为公司债务融资占比较高，利息支出较多。报告期内，公司资产负债率分别为77.25%、79.94%和75.24%，在行业可比公司中处于较高水平。
母公司晶科能源控股已于纽交所上市
截至2021年3月31日，晶科能源实际控制人为李仙德、陈康平及李仙华，三人合计持有晶科能源控股18.17%的表决权，并通过晶科能源投资持有发行人73.28%的表决权。
本次公开发行前，晶科能源投资持有公司股份数量为58.62亿股，持股比例为73.28%，是公司的控股股东。中信建投投资持有公司689.60万股，占总股本的0.0862%，是公司唯一的国有股东。
图5：晶科能源公开发行股票前后前十大股东情况
此外，晶科能源投资控股股东为晶科能源控股，是晶科能源的母公司。晶科能源控股已于2010年5月在美国纽约证券所上市。截至7月15日收盘，晶科能源(JKS.N)收报60.26美元/股，总市值逾28亿美元。
募资扩产补电池片短板产能 全球产能利用率较低
晶科能源此次拟公开发行不超过26.67亿股，发行股份数量不超过发行后总股本的25%，拟募集60亿元投向年产7.5GW高效电池和5GW高效电池组件建设项目（以下简称“高效电池及组件项目”）、海宁研发中心建设项目以及补充流动资金。其中高效电池及组件项目拟使用募集资金金额为40亿元，占此次拟募集资金总额的66.67%，是此次募资的主要投资项目。
图6：晶科能源公开发行募投项目情况
高效电池及组件项目可补齐公司电池产能短板。报告期内，公司电池片产能低于硅片和组件产能，电池片供应紧张，产能利用率持续处于较高水平，需要对外采购电池片以保证大量的组件订单。该项目建成后，预计可新增电池产能7.5GW/年，新增电池组件产能5GW/年，巩固公司“垂直一体化”产能。
但是全球光伏行业经过十多年发展，出现了阶段性和结构性产能过剩的情况。根据中国光伏行业协会的数据，2020年全球光伏电池片产能为249.4GW，而全球光伏电池片产量仅163.4GW，产能利用率约65.52%；2020年全球光伏电池组件产能为320GW，全球光伏电池片产量仅163.7GW，产能利用率约51.16%。
图7：2020年全球光伏产品产能及产量
因此，光伏行业可能面临竞争性扩产所带来的产能过剩风险，可能会导致公司募投项目产品价格不合理下跌、盈利下降等风险。
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