回顾2022年，新能源十强花落谁家?

　　2022年已经步入尾声，A股资本市场亦是跌宕起伏的一年，而新能源板块波动中显出强大韧性。

　　经济学家任泽平在不同的场合多次强调，新能源产业是未来中国经济最有希望的，最具爆发力的领域，当下不投新能源，就如同二十年前没买房。

　　但新能源板块细分赛道众多，其中的成分股鱼龙混杂，本文通过梳理新能源十强，浅析企业背后危与机，帮助大家对新能源板块建立更加深入的认知，以方便日后挖掘投资机遇。

　　当下的新能源板块大体可以细分为新能源汽车、锂电、光伏、风电四大板块。

　　新能源汽车又可以细分为整车与零部件。

　　锂电根据构成成分可以细分为正极、负极、隔膜、电解液、锂电设备、结构件、导电剂等。

　　光伏的两大重头戏是逆变器与组件，其次是硅料、硅片、光伏玻璃、光伏设备。

　　风电按产业链可细分为上游核心零部件，中游风电主机厂与下游风电运营商。

　　从“子赛道”到“孙赛道”，涉及到的优质个股众多，从中挑选出十家有代表性的企业。

　　01宁德时代

　　宁德时代(300750.SZ)在2022年1-11月动力电池的累计装机量124GWh，国内市占率48.02%，比位居第二的比亚迪23.11%的市占率、第三的中创新航6.73%的市占率要高出不少。

　　以2022年1-11月的单月市占率来看，宁德时代多次低于50%，但在2022年11月动力电池市占率又重回50%以上(排名如下表所示，来源：中国汽车动力电池产业创新联盟)。

　　如果说产业层面，50%的市占率是宁德时代的一个关口，那么资本市场上，400元/股则是宁德时代的另一个重要关口。

　　尽管2022年宁德时代在的资本市场的表现不及过往，但其领头羊的角色依然在。

　　2022年宁德时代的股价在二级市场起起伏伏，让市场中传出不少带有偏见的投资逻辑，其中一种广为流传的说法是：当宁德时代低于400元/股的时候，便引发锂电整体板块的低谷，反之，其股价一路上扬的时候，锂电板块也跟着上涨。

　　究其原因，这种联动效应的产生机制是因为宁德时代在产业链上下游布局深入，与其合作的上市公司多，才会形成牵一发动全身的效果，宁德时代兴则锂电兴，宁德时代衰则锂电衰。

　　实际上，宁德时代股价跌宕起伏背后，是市场对其不确定性因素的担忧。首先，宁德时代最大的危机在于自身的产能跟不上下游的需求，给予了二线动力电池厂商的可乘之机。

　　其次，有部分车企已经自研电池，启动了“去宁化”的战略，这对宁德时代来说也是一大利空。

　　第三个不利因素则是上游原材料的涨价对动力电池厂商利润空间的侵蚀。

　　相比去年，2022年一个细节值得注意——对宁德时代的估值逻辑发生变化，不能只停留在动力电池层面，其储能电池同样值得关注。

　　02比亚迪

　　把比亚迪(002594.SZ)放在第二的位置其实有点牵强，本质上来看，比亚迪与宁德时代难分伯仲，而且是“港股100强”榜单的常客，综合实力之强劲不言而喻。

　　由于比亚迪的动力电池主要是优先保内供，其次才是外销，因此，比亚迪的主打业务按新能源车来衡量更为合理。

　　不仅销量保持业内第一，而且比亚迪目前车企中为数不多的完成年度销量KPI目标的，还是最早宣布停产燃油车，ALL IN 新能源的领头车企之一。

　　比亚迪的估值危机在于竞争对手的崛起，一方面是传统车企的翻身，比如广汽埃安等，一方面是新势力的日渐强大，比如蔚来汽车、哪吒汽车等。

　　另外，高价位车依然是比亚迪的短板，尽管目前公司有所布局，但效果还没体现。

　　03恩捷股份

　　动力电池的成本构成是——正极40%，负极15%，隔膜20%，电解液15%，从成本端来看，隔膜并不是最高的，但是依然选择恩捷股份(002812.SZ)的原因一是恩捷股份的市占率较高，寡头效应明显;二是，隔膜行业的毛利率较高，如下所示。

　　恩捷股份的资本市场表现惊人，2017年初其市值还没过百亿大关，如今市值超千亿。

　　过去恩捷股份是靠宁德时代的“扶持”逐渐壮大的，如今恩捷股份与二线电池厂商的合作紧密，比如2022年12月份先后与中创新航、国轩高科、蜂巢能源签订供货协议，因为其产品质量过硬且产能强大，这让其在产业链上游受到下游的追捧。

　　公司前三季度累计出货约35.5亿平，预计全年出货50亿平米，依然是稳居全球第一的位置。

　　下半年公司遭遇的一个利空事件是公司的实控人被查，但是在二级市场没有引发太多的波动。在产业层面的大佬地位与绝对龙头的优势是其抗跌的因素。

　　04德方纳米

　　锂电正极材料目前可以分为磷酸铁锂电池材料与高镍三元材料，对应的龙头分别为德方纳米(300769.SZ)与容百科技(688005.SH)。

　　之所以选择德方纳米的原因：一是磷酸铁锂电池的年度累计装机量已经超越高镍三元锂电成为行业主流;二是德方纳米的股价与市值均高于容百科技。

　　有券商预计公司2022全年出货 18-19 万吨。

　　德方纳米的估值危机点在于竞争对手对其市场份额的挤压。以2021年的数据来看，湖南裕能出货达到12万吨，占据全国的四分之一的市占率，德方纳米则9.1万吨、19%的市场占有率位居第二，目前湖南裕能的IPO申请已经获得证监会的同意批复，如果湖南裕能能够顺利上市，那么主力资金会不会从德方纳米出逃到湖南裕能，则是德方纳米面临的考验。

　　05天赐材料

　　跟恩捷股份一样，天赐材料(002709.SZ)是电解液全球龙头。

　　2022上半年公司的电解液出货量增长至32.9万吨，市占率进一步提升至37%。相关机构预计公司2022年电解液出货量约为33万吨。

　　天赐材料最大的优势一体化布局效果明显，尤其是对核心原材料LiPF6的自给率高，成本优势明显，而且毛利率高于其他电解液公司，公司前三季度的毛利率高达40.5%。

　　在备战钠离子电池对应的电解液方面，天赐材料已经在规划六氟磷酸钠产能，新建的(六氟磷酸钠)产能计划于明年年底落地。

　　市占率全球第一，业绩大增，但是公司的股价在2022年却以跌为主，目前公司已经跌落千亿市值。

　　天赐材料在二级市场表现不佳的原因是受到上游原材料碳酸锂价格上涨的影响，被戴上周期性概念股的高帽子。

　　06隆基绿能

　　隆基绿能(601012.SH)与TCL中环(002129.SZ)在光伏硅片领域一直都是头部的佼佼者，目前两家公司的主打业务均是硅片、组件两手抓，但前者的出货量方面稍微领先。

　　2022前三季度，隆基绿能单晶硅片出货量超 60GW，单晶组件出货量超 30GW，而TCL中环前三季度硅片出货量大约为51GW，组件出货量不足10GW。

　　目前隆基绿能的市值为3214亿元(以2022年12月27日收盘价来看)，而TCL中环的市值为1229亿元。

　　尽管被尊称为“光伏茅”，但2022年隆基绿能在二级市场的表现较为一般。

　　隆基绿能的利空因素主要有一是美国通过的《通胀削减法案》相关条款关于自2024年起全面禁用产自中国的电池组件的规定;

　　二是受大股东李春安被证监会立案调查影响;

　　三是硅片价格下调。近期隆基绿能公布的报价较11月24日的报价降幅超27%，而TCL中环公布的报价较11月27日的报价降幅超23%。价格下调，自然会导致硅片环节盈利承压明显。

　　07通威股份

　　作为硅料双雄，通威股份(600438.SH)与大全能源(688303.SH)均为千亿市值，但通威股份在硅料的出货量与一体化布局方面均领先于大全能源。

　　通威股份2022前三季度电池片的出货量为33GW，硅料出货量为15万吨，同期大全能源硅料出货约11万吨。

　　通威股份在资本市场没有获得较高估值，股价2022年没有多大起色，以12月27日的收盘价来看为40.07元/股。

　　通威股份的估值逻辑依然根据硅料价格来判定的，尽管公司的出货量位于头部位置，但是价格红利具有不可持续性，因此，部分投资者对其持观望态度。

　　硅料价格在2022年下半年以来出现多次下调，硅料降价愈演愈烈这对公司的利润空间构成威胁。

　　08阳光电源

　　阳光电源(300274.SZ) 2022上半年光伏逆变器出货量 31GW，全球占比约 34%，稳居第一。在业绩方面，也是稳坐第一的宝座。

　　尽管阳光电源目前也是一家千亿市值的上市公司，但整个2022年的股价表现不及2021年。

　　2021年12月31日收盘价为145.80元/股，较2020年末的72.17元(前复权价)上102.04%，2022年4月27日盘中股价最低跌至55.94元/股，截止到2022年12月27日的收盘价为107.36元/股。

　　股价剧烈波动的原因，一方面是业绩和预期的交织冲击，阳光电源发布的2021年度报告及2022年度一季报，业绩不及预期。

　　另一方面是官方大幅下调产品出货量的预期，户用储能逆变器明年预期由80万-100万台调整为70万-90万台，户储今年预期由8万-10万套调整为6万-7万套，明年预期由40万-50万套调整为30万-40万套。

　　部分投资者认为阳光电源的估值有虚高的成分，估值过高的情况下，稍有“风吹草动”就极易挑动资本市场神经。

　　09金风科技

　　风电板块是新能源领域青睐度最低的，其中的个股市值均较低，不及锂电与光伏，目前暂无千亿市值的上市公司。

　　金风科技(002202.SZ)(2208.HK)作为“港股100强”榜单中优质企业及国内风机龙头，市场份额一直维持第一。2022年前三季度，公司实现风机对外销售容量7.03GW，截止2022三季度末，公司风机在手订单总量26.07GW。

　　2022前三季度的自营风电场的平均利用小时数为1812小时，高出全国平均水平196小时。

　　2022 年前三季度公司的中速永磁产品销售容量 2986MW，占比显著提升到 42.5%，预计 2023 年，中速永磁产品将成主力销售产品。

　　新技术研发方面，2022 年 11 月，公司与三峡集团合作研发的 16MW 海上风电机组成功下线，该机组是全球叶轮直径最大、单机容量最大、单位兆瓦重量最轻的风电机组。

　　跟大部分风电概念股一样，金风科技没有在二级市场尝到甜头，自2021年11月15日股价创下20.95元的最高价后，便一路下跌至今。港股股价亦是如此。

　　市场认为，主要原因是风电公司的赚钱效应不清晰，2022年是风电的平价元年，平价意味着企业利润微薄，再加上钢铁、铜等大宗商品的价格上涨，提升了成本压力，导致业绩并不漂亮，金风科技2022年前三季度营收为261.63亿元，同比下降22.65%;归母净利润为23.65亿元，同比下降27.06%。

　　另外股东的频繁减持，也是导致金风科技股价难以上涨的一个重要因素。

　　10赣锋锂业&天齐锂业

　　“A+H”是锂矿概念股的一大特色，比如锂矿双雄赣锋锂业与天齐锂业目前均是横跨A股与港股。其中，先于天齐锂业登港上市的赣锋锂业，近些年凭借强劲综合实力，多次入选“港股100强”活动并斩获不俗榜单成绩，在港股名气明显高于天齐。

　　卸掉负债包袱后的天齐锂业目前可以与赣锋锂业抗衡，两家公司不相上下。

　　以2022年12月27日的A股收盘价来看，赣锋锂业与天齐锂业的股价分别为73.63元/股与81.93元/股，对应的市值分别为1485亿元、1345亿元。一个是股价领先，一个是市值领先。

　　业绩方面，赣锋锂业与天齐锂业的2022 年三季度的营业收入分别为 276.12 亿元、 246.46 亿元，归母净利润分别为 147.95 亿元、159.81亿元。一个是营收领先，一个是净利润领先。

　　两家公司的估值逻辑基本一致，先是看碳酸锂价格的走势，价格红利的可持续，二是产能的落地情况，产销量情况。

　　产品价格方面，尽管目前电池级碳酸锂的市场报价已经出现回落迹象，但相比年初仍然在高位。

　　产能方面，赣锋锂业目前碳酸锂设计产能4.3万吨/年，氢氧化锂8.1万吨/年，金属锂2150 吨/年。

　　天齐锂业目前拥有合计约4.48万吨/年的锂盐产能，其中包括3.45万吨/年的碳酸锂产能和0.5万吨/年的氢氧化锂产能。此外，还有4.8万吨/年氢氧化锂、2万吨/年电池级碳酸锂的在建项目，中期锂产能合计超过11万吨/年。

　　结语

　　其实，新能源板块不仅在A股，而且在港股亦扮演重要角色。

　　“港股100强”活动历年都会评选出“新能源15强”，以帮助投资者发掘投资价值量高的优质个股。

　　第十届“港股100强”将于2023年2月24日隆重举行，新能源板块哪家强，让我们拭目以待吧!

　　“港股100强”活动始于2012年，是由腾讯网和财华社共同发起。活动旨在利用大数据和一系列科学、公允的评价指标对上一年度香港上市公司的各项数据进行分析与计算，评选并公布优秀的上市公司榜单及颁发奖项。（作者 慧泽李）