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(报告出品方/作者：国联证券，贺朝晖)

　　1 核电的现在和未来

　　1.1 核电基本面全面向好

　　2022 年核电新项目获批数量超预期，核电作为能源保供主力的地位稳固。2022 年 4 月 20 日、9 月 13 日召开的国务院常务会议指出，要在严监管、确保绝对安全前提下有序发展核电。对经全面评估审查、已纳入国家规划的 5 个核电新建机组项目，共 10 台机组予以核准。我们认为核电拐点信号已经出现，多个维度确立优势发展基本面。

　　天时：政策面向好，确立积极发展核电的大方向。在 2021 年政府工作报告中，明确提出“在确保安全的前提下积极有序发展核电”，这是自 2017 年来政府工作报告中首次用“积极”来提及核电。之后一系列政策文件明确了核电在“碳中和”重要地位，尤其在《2030 年前碳达峰行动方案》、《“十四五”现代能源体系规划》两份重要文件中，再次强调了“积极安全有序发展核电”。

　　地利：我国幅员辽阔，存在发电与用电地错配问题，核电作为基荷能源同时兼备绿电属性，打开核电长期发展空间。在双碳目标加速实现的过程中，出现了新能源占比提升带来的弃风弃光、长距离输送、对电网冲击等问题，以及火电退坡带来的电荒，解决这些问题需要在特高压、储能、配电网等领域长期持续投资。而核电因为是唯一同时具备传统能源的稳定性，以及新能源的清洁性的发电方式，成为解决当下能源问题的优选。2021、2022 连续两年夏秋季发生缺电，证明能源保供和清洁同样重要，核电因为同时具备绿电和稳定的属性，成为理想的替代能源，获得政策端大力支持。

　　人和：目前核电板块各公司基金持仓仍处于底部，公司估值也处于历史低点。我们选取核电板块部分公司观察基金持仓比例，发现经过 2019 年之后的集体上升后，2021 年至今呈现下降趋势，当前处于历史低点。从核电板块公司估值角度，近年来一直处于缓慢下降状态，目前正处于历史低点。我们认为在上述“天时地利人和”因素加持下，核电板块有较大向上空间。

　　1.2 技术跨越至第四代大幅提升安全性

　　自 1957 年世界第一座商用核电站希平港(Shippingport)投用以来，经过半个多世纪的发展，正在运行的 422 台(中核战略规划研究总院 2022 年底统计数据)核电机组包括沸水堆(BWR)、压水堆(PWR)、重水堆(PHWR)、水冷石墨堆(LWGR)、快堆 (BWR)、高温气冷堆(GCR)等堆型，核电技术呈现出多样化、安全性持续提升的特征。我国作为核电领域的后进入者，通过引进吸收与自主研发，目前已完全掌握三代、四代核电技术，达到世界核电领先水平。

　　2000 年之前，全球主流以二代核电技术为主，其中压水堆比例最高。这期间，我国经过 30 年核电设计及建造工作，完成了“引进-消化-吸收-再创新”的全过程，研发出了具有自主知识产权的二代核电技术。秦山一期 CNP300 是我国自行设计、建造及运营的第一台核电机组，在此基础上中核推出了 CNP650 并应用于秦山二期、海南昌江、巴基斯坦恰西玛等项目。在引自法国法马通 M310 机组的基础上，中广核推出了 CPR1000 并应用于岭澳、红沿河、宁德、阳江、防城港等项目，中核则推出了二代改进型 M310+并应用于福清、方家山、田湾等项目。二代核电项目通过批量化建设，打造出了完整、成熟、高效的核电供应链，奠定了核工业发展基础。并且通过不断降低成本、优化建设工期，使得核电竞争力不断提升。

　　为了提升核电安全性和经济性，2000 年开始三代核电逐渐走上核电舞台中央。我国是不折不扣的“后来者”，但凭借着政策支持以及成熟的核工业体系成功实现了弯道超车，并且打造出了自主三代核电技术“华龙一号”这样的国家名牌。 AP1000、EPR、 “华龙一号”三代核电世界首堆均位于中国，我国具备自主知识产权的 CAP1400 和“华龙一号”，未来将作为核电“走出去”的王牌打开世界核电市场。三代核电较二代技术，机组寿命由 40 年延长至 60 年，换料周期由 12 个月延长至 18-24 个月，单堆功率提升降低单位投资，使得核电经济性大幅提升。

　　随着核能技术的演进及发展，国际核能界对核电技术提出了更高的要求，于 2001 年 7 月成立了第四代核能系统国际论坛(Generation IV International Forum, GIF) 并提出了第四代核电技术概念。2002 年底，GIF 和美国能源部联合发布了《第四代核能系统技术路线图》，选出气冷快堆、铅冷快堆、熔盐堆、钠冷快堆、超临界水冷堆、超高温气冷堆六种堆型，作为 GIF 未来国际合作研究的重点。在四代核电发展道路上，我国再次走到了世界前列。第四代核电技术具备核废物量最少化、安全性大幅提高、经济性提高、能够防止核扩散的特点，目标是到 2030 年达到实用化的程度，将对核电行业乃至整个能源行业产生革命性影响。由清华大学核能与新能源技术研究院研发的高温气冷堆，已在山东石岛湾开工建成首台示范电站，该堆型在最严重事故情况下也不会发生堆芯融化等传统风险，具备固有安全性。由中国原子能科学研究院研发的快堆，通过形成核燃料闭合式循环，可使铀资源利用率提高至 60%以上，同时使核废料产生量得到最大程度的降低，实现放射性废物最小化。中国实验快堆已成功建成，福建霞浦快堆示范工程于 2017 年 12 月开工建设。

　　我国核电产业经过 30 多年的发展，技术和规模均已经迎头赶上引领世界先进水平。未来对核电的安全性、经济性、低碳排的要求会不断提升，并且会广泛参与国际合作与竞争，我们认为凭借着完整、高效的供应链，以及强大的设计研发能力，我国核电产业仍将持续进步，并将突破核聚变、核燃料后处理等壁垒更高领域。