2023年光伏中期策略报告

　　PART1 光伏：降价周期加速渗透，长坡厚雪空间广阔

　　传统能源涨价，新能源降价，替代加速

　　传统能源供需失衡，新能源亟需发展。碳中和推进致煤炭、天然气资本开支回落，供需失衡致价 格上行。欧洲需降低对外能源依赖、南非基建老旧电力短缺、东南亚高温天气致需求提升，传统 能源供应紧张，亟需新能源发展。

　　主链降价需求高增，总利润仍提升。产能释放硅价下跌，6月29日致密料报价64元/kg。硅 料超额利润重分配，短期高纯砂、TPC电池紧张+组件高价订单支撑盈利;中期主链降价刺 激电站需求，虽单位盈利下降，但总利润仍提升。

　　国内：坚定碳中和目标，加速推进国央企项目

　　3060规划推进，政策明确目标&路线。我国构建“1+N”政策体系，“1”指3060规划， “N”指相关政策细则，假设风光发电增量占35%：65%，按风光可利用小时2000/1200h测 算，十四五国内年均光伏装机100GW。

　　第三批风光大基地开启审查，“三交九直”特高压工程开始推进。2021年10月，国务院提出 在沙漠、戈壁、荒漠地区规划建设风光大基地项目。目前正推进第三批项目审查。国家能源局 大力推进“三交九直”特高压工程前期工作。

　　户用市场发展迅猛：1)组件降价利好户用降本，收益率高于地面。户用组件从2.1元/W降至 1.4-1.6元/W，收益率升至9-13%;2)“隔墙售电”或将利好户用运营商。22年9月浙江“隔 墙售电”模式落地。23年户用光伏或可达45GW，同增78%。

　　海外：美国边际向好，亚非拉有望高增

　　海外PPA电价增长，叠加组件降价，地面收益率提升。美国23Q1 PPA价格平均达49.32美元 /MWh，欧洲23Q1 73.2欧元/MWh。 美国有效联邦基金利率与英国基准利率持续上涨，或对需求有负面影响。

　　全球分布式需求快速增长，户储需求高增：1)电价同比大涨，用电成本高昂;2)电网供应不 稳定，海外电网调峰能力弱。

　　美国《通胀削减法案》发布ITC新政。区别1：新政中独立大储或户储均可享受;区别2：新政中 最高抵税比例提高到70%。 美国明确IRA本土制造计算法则。整体看，新版ITC抵税持续推进，收益率明显提升，推动光储 装机高增!

　　欧议会通过碳关税。(1)加快欧盟碳中和步伐;(2)刺激国内企业生产过程绿电使用，利好 新能源发展。 欧盟EUA价格4月降至90欧元/吨以下。后续随欧洲天然气需求于能源危机后恢复，预计天然气 价格上涨推动碳价上升。

　　欧盟多国户用光伏增值税降低到0%。2023年欧盟部分国家推出户用装机优惠政策利好需求增 长，我们预计2023年实现新增装机60GW+，同比增长35%+。

　　煤炭及天然气仍为主要能源供给，用电需求高升叠加能源转型，光伏装机需求持续旺盛。 2022年越南、泰国、新加坡、菲律宾及马来西亚五国煤炭/天然气贡献20%/30%发电量，我 们预计2023年东南亚新增光伏装机9GW。

　　PART2.新技术加速渗透，各环节利润重新分配

　　一、硅料：新增产能陆续释放，N型料成核心竞争力

　　23年5月国内多晶硅产量11.56万吨，同增85.82%。 6月随硅料产量增加，低品质硅料与主 流硅料价差及N/P型硅料价差将进一步扩大。 硅料出货增速超越组件，TOPCon放量在即，其单瓦硅耗较PERC低约10%，硅耗下行趋势 延续。

　　硅料产能按预期释放，对应组件供给600GW。假设2023年单W克耗为2.25g/W,考虑产业链库 存系数为90%， 中性情况下，2023年硅料供给150万吨，预计2023全年预计均价在10-11万/ 吨，2024年进一步下行探底。

　　通威协鑫扩张带动行业走向两超多强，2024年硅料行业通威/新疆协鑫/特变/大全占比分别为 18%/18%/13%/12%。新增产能多为新疆以外地区，欧洲新规影响较小。23年主要厂商产能新 疆地区占比29%，强制劳动法案对硅料出口影响较小。

　　二、硅片：产能过剩展开竞争，龙头盈利韧性更强

　　硅料瓶颈解决， 23年硅片过剩进入激烈竞争阶段。据我们统计，23年底硅片产能合计971GW， 对应可供装机728GW，由于石英砂相对紧张，硅片盈利有支撑。硅片两超多强，格局相对稳定。我们预计24年隆基/中环市占率27%/27%，CR2约为54%。

　　硅片扩产石英砂紧缺，中内层砂维持紧平衡。我们预计23/24年石英砂可供10.7/16.7万吨。 进口高纯砂供应紧，国产砂占比提升。虽尤尼明扩产但产能投放等到2025年，内层配比有降低 趋势，TOPCON对坩埚消耗更快，未来2年石英砂相对紧缺。

　　N型硅片推动减薄，PN切换推动150um到130um渗透。受益硅片尺寸结构改善、薄片化、 新产能释放，支撑龙头厂商盈利水平。 N型硅片时代，产品差异性大幅提升。1)N型硅片相比P型种类提升;2)TOPCon硅片尺寸 差异提升。

　　三、电池：新技术加速渗透，盈利持续改善

　　22年底主要厂商产能已实现全面大尺寸转变。 截至2022年底，所统计主要厂商大尺寸硅片产 能占比皆达到90%以上。截至2023年6月28日，210电池片报价0.73元/W，略高于182电池片 0.70元/W，210尺寸相比182溢价约0.03元/W。

　　电池技术多点开花，TOPCon量产东风已至!2022年底总TOPCon产能超90GW，实际出货量 超16GW，2023年底产能预计将超460GW，实际出货量超140GW ，渗透率提升至29%， 2024年底产能将达754GW，渗透率进一步提升。

　　隆基发布P型HPBC电池。目前电池量产效率25.0%+，Pro版本25.3%;22年底HPBC产能 10GW，23年底34GW;预计23年产量15-17GW。 爱旭ABC效率行业领先，分布式溢价空间广阔。爱旭ABC电池量产效率为26.2%，采用全黑 设计更美观，适用各种分布式场景。

　　电池端N型技术正式接棒，TOPCon组件更受青睐，HJT组件功率更胜一筹，BC组件表现亮眼。TOPCon较PERC溢价约8分，价格优势明显。根据PVinfoLink6月28日数据，182双面 TOPCon电池价格0.78元/W，同尺寸PERC电池价格0.7元/W，约有8分/W的溢价。

　　四、组件：龙头集中度继续提升，充分受益量利双升

　　组件集中度迅速提升，带动各环节配套率提升：组件一体化率决定成本，一体化是未来大趋势。 出货上，我们预计2023年组件前五家龙头合计规划出货超300GW，其中隆基85GW、晶科 60-70GW、天合60-65GW、晶澳60G-65W、阿特斯30-35GW。

　　行业集中度持续提升，我们预计2023组件出货CR7约达82%。我们预计2023年组件主要厂 家合计规划出货达450GW，其中隆基85GW、晶科60-70GW、天合60-65GW、晶澳60- 65GW、阿特斯30-35GW，通威35GW、东方日升25GW+。

　　N型招标量快速提升，新技术享超额溢价。N型组件量价齐升，N型化行业趋势得到市场规模 与价格双验证，带动厂商纷纷布局N型组件。龙头厂商N型出货占比：晶科23年N型60%;晶澳N型约30%;天合N型约30%。

　　五、逆变器：户储欧洲去库，南非高增;工商储高速增长;大 储量利双增

　　库存压力下欧洲出货不及预期，下半年随库存消化完毕需求有望回暖。欧洲22年库存囤积较多，23H1渠道端 在持续去库，展望2023H2及2024年，去库后需求有望回暖恢复高增长。

　　光照资源禀赋丰富，缺电助推光储需求高增。南非以煤电为主，但受垄断企业Eskom影响停电频发，刺激光 储需求高增，同时南非出台多项政策支持新能源发展，23年南非逆变器累计进口同增400%+，未来可持续性 强。

　　美国工商业电价持续增加，欧洲22年大型用户显著涨价。美国商业电价自21年起总体呈上涨趋势，未来将持续 保持上涨趋势;欧洲以德国为例：整体电价均处于上涨态势，企业用电负担加重，利好工商储发展。

　　国产逆变器厂商占据全球主要份额。2022年有7家国产厂商入围全球前十，阳光和华为龙头优势显著位居前二 细分市场各有千秋，锦浪科技位居全球第三;户用市场前三则有所不同分别为古瑞瓦特、Enphase及 Solaredge。

　　2023年双龙头格局稳固，IGBT模块依赖进口依旧紧缺。2023年双龙头地位稳固，我们预计阳光、华为合 计市占率约58%，IGBT单管紧缺已缓解，但IGBT模块目前仍依赖进口，供应较为紧张，模块紧缺将推动大 机盈利上行，利好模块保供强的龙头厂商。

　　六、微逆：产品调整叠加政策等多因素影响预期有所下调

　　政策尚未落地，阳台光伏市场整体增速有所放缓。2023年1月11日德国VDE起草文件加速阳台系统的普及， 预计2023H2政策最终落地，终端客户对选择600W还是800W产品仍持观望态度，待规格调整确认完毕后， 需求有望回升。

　　新净计量政策+利率高昂拉低光伏收益，市场需求有所受累。巴西新电价政策补贴退坡，政策 将于2023年7月生效，2023H2需求可能受影响有所减弱，同时巴西利率高企，高利率水平下 影响光伏收益率，微逆需求受到拖累。

　　加州切换至NEM3.0 ， 加息影响微逆需求：NEM3.0 新政下 上网电价降低 拉 低 户光经济性， 2023Q1存在抢装潮同时加息降低光伏收益率，Enphase非加州地区微逆出货环降25%，加州 环降9%，总体看微逆需求有所减弱。

　　七、玻璃：政策监管趋严，23年地面起量，龙头恒强

　　政策段监管趋严控制产能扩张。2023年6月光伏玻璃产能超8.8万吨/日，产能相对过剩，从政策端看监管逐 步加严，如2023年5月浙江省听证会对旗滨宁波项目标注风险预警，在建项目预计延迟投产，行业产能扩张 或将降速。

　　信义+福莱特双龙头格局稳固，产能加码强者恒强。2022年底信义福莱特产能均约2万吨/日，2023年信义、 福莱特产能预计均超2.5万吨/日，随政策趋严严控产能扩张，龙头优势进一步凸显，我们预计2023年CR2产 能市占率约36%，实际产出市占率或将更高。

　　双面双玻组件趋势明确，随地面电站需求起量渗透率稳步提升。硅价见底带动组件价格下行，2023H2地面 需求快速释放，我们预计地面装机达80GW+，同比翻倍+增加叠加双玻渗透率提升，2023H2玻璃需求高增。

　　八、胶膜：竞争加剧盈利承压，23H2盈利有望修复

　　龙头引领行业扩产，二线厂商快速扩张。福斯特2023年产能预计扩产至25亿平，市占率达45%;海优新材、 斯威克预计扩产至9.5、10亿平，海优、斯威克龙二竞争激烈，福斯特供应链管控能力和生产控制优越，龙 头地位稳固。

　　光伏级EVA扩产有限，2024年后产能大量释放。2022年仅有共计37.8万吨EVA产能投放，2023年仅有古雷 炼化30万吨与宁夏宝丰25万吨产能投产，大量产能需2024年底及之后才会投放，随光伏需求高增EVA或处于 紧平衡状态。

　　23年N型加速放量，POE粒子需求提升，或阶段性紧缺。 2023年光伏级POE产能约43万吨，叠加2023年市场端 库存，我们预计POE供给约53万吨;组件从POE转化为 EPE过程中POE粒子或存在阶段性紧缺。

　　九、金刚线：薄片化和细线化迭代，助力需求高增

　　高碳钢丝打破30μm极限，细线化进程持续。P型2022年厚度达150μm，N型厚度有更大下 降空间，随硅片薄片化进程加快细线需求增加，目前高碳钢丝突破30极限，最细可做28μm， 往后看高碳钢丝细线化进程将持续进行。

　　单GW硅片耗线不断增加，行业增速高于光伏。N型占比将带动金刚线消耗量增加，我们预计 2023年/2025年金刚线需求为2.9/4.6亿公里，2022-2025年CAGR达24.8%，增速高于光伏 行业整体。

　　行业纷纷技改+新建，各家出货预期同比高增。2022年各家纷纷进行技改扩张产能，我们预计 2023年产能将相对过剩，出货端看美畅、高测、岱勒三家出货2.5亿公里叠加其他厂商出货预 期，供给高于2.9亿公里需求，竞争加剧。

　　十、接线盒：竞争格局分散，集中度有望提升

　　创新+降本为关键，智能接线盒是新发展方向。接线盒功能较为单一产品同质化较严重，因此 产品迭代及降本为竞争关键，芯片接线盒集成化高，成本降低，盈利更佳;智能接线盒增加功 能多样性提升产品附加值，为新发展方向。

　　光伏装机需求旺盛，2025年市场空间超200亿元。光伏需求持续旺盛带动接线盒需求高增， 我们预计2023/2025年接线盒需求为7.5/10.9亿套，对应市场空间达148/219亿元，2022- 2025年CAGR达28.5%。

　　行业集中度分散，龙头上市资金加持+海外建厂，集中度有望进一步提升。接线盒行业竞争 格局较为分散，2022年通灵+快可市占率仅20%，CR2市占率较低，随上市资金加持产能扩 张+海外建厂，龙头市占率有望提升。

　　十一、跟踪支架：23年渗透加速，有望实现盈利反转

　　2023年国内地面电站需求起量，渗透率有望加速提升：2022年硅价高企，地面中跟踪支架渗 透率环降2.6pct至12%，展望2023年，硅价下行地面需求高增，跟踪支架需求有望随地面需 求提升叠加渗透率回升迎来高增。

　　国内渗透率回升，积极开拓海外市场，支架行业空间广阔：随组件价格回落，地面需求高增，跟踪支架渗透率 有望回升，但受国内地面占比较高影响，整体渗透率下行，我们预计支架行业2023年市场规模在1200亿元左 右。

　　外商主导跟踪支架市场，国产替代空间大。随Array收购STI进一步拓展市场目前跟踪支架市场 双龙头格局稳定，国产份额较小替代空间大，随硅价下行国内市场需求高增+成本优势显著， 我们预计国产份额将进一步提升。

　　十二、银浆：N型银耗量价双升，技术迭代受益空间广阔

　　N型迭代，银耗量提升：对比PERC银耗，TOPCon(正银+背银)和HJT银耗均提升约25%。 难度提升+新技术需求，N型溢价明显。银浆加工费逐渐下行，PERC加工费已降至450-500元 /kg;但N型银浆溢价明显，TOPCon约700-800元/kg、HJT约1000+元/kg。

　　PERC时代银浆国产化基本完成，市占率逐渐集中。国内头部厂商凭借技术规模优势不断提升市 占率，22年聚和/帝科市占率41%/21%，格局集中。 银粉国产化正当时，龙头部分自供：1)海外银粉厂扩产滞后，需国产银粉导入;2)国产导入 增加难度，考验银浆厂技术能力。

　　十三、焊带：SMBB实现降本，协同TOPCon有望齐放量

　　随N型技术不断发展，焊带不断迭代升级，朝着数量更多线径更细方向发展。N型电池技术逐步起量需求高增，为提效降本，光伏焊带变得栅线数量更多线径更细，伴随N型技术迭代升级， SMBB、0BB、低温焊带需求逐 步旺盛。

　　多主栅技术降低银耗，SMBB为技术新方向。TOPCon电池降本关键要降低银耗，方法有多主栅技术及减小 栅线宽度，同时可降低功率损耗;SMBB较MBB栅线更多更细，可提效降本增强N型经济性，未来占比将逐 步增加。

　　铜价回落减轻成本压力，细线化新品毛利率更佳。2021及2022原材料价格上涨叠加MBB市场竞争激烈毛利 率下滑盈利承压;SMBB等新品对工艺及设备要求更高，产能有限下具备超额盈利，毛利率高MBB约4-5pct，因此随铜价回落+SMBB占比提升盈利结构性改善。

　　报告节选：

　　(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)

　　精选报告来源：未来智库

　　报告出品方/作者：东吴证券，曾朵红