新能源：锂价跌跌不休，何时方能企稳

　　从当前的市场观点统计来看，过剩格局已几乎成为共识;从生产、需求的变化来看，预计锂价将在5月底至6月份企稳;预计碳酸锂价格将在15万元/吨以下企稳，预计区间10-13万元/吨。

　　2021年-2022年，在新能源汽车大爆发的背景下，锂盐供给无法跟上需求的脚步，供需陷入紧缺状态，锂盐价格一路上涨，期末价格约为期初价格的10倍。2022年11月份，SMM电池级碳酸锂日平均价格最高达到56.75万元/吨，到2023年4月14日，价格已经跌落至19.3万元/吨，跌幅高达66%。

　　一、供给过剩已几乎成为共识

　　在过去两年，市场有诸多理由相信锂将始终呈供需紧张状态：资源稀缺性、供给释放缓慢、需求快速增长。但到得今天，市场似乎瞬间回归理性，不再担忧紧缺问题。实际上，从多家机构及业内人士交流来看，2023年乃至往后的两年，供给更有可能是过剩的。

　　在3月底的南昌锂业大会上，锂业协会专家测算的2023年全球锂盐供给有望达到118万吨LCE，而需求则是100万吨LCE，这意味着过剩量将达到18万吨。根据我们的测算，基于2022年底以前公布的项目，2023年供给中性预测为112万吨LCE，而需求为110万吨LCE，小幅过剩2万吨LCE。在我们的预测中，给予了中国新能源汽车980万辆的预测，对全球的预测量接近1500万辆，在市场上属于激进的一派。我们认为，我们对需求的预测偏乐观，对供给的预测偏谨慎，但结果仍旧是过剩，可见2023年过剩风险不容轻视。

　　从长期来看，全球锂资源也并非此前炒作的那么紧张。我们首先计算需求的量级。当前，动力电池和储能电池是最大的需求增长点，尤其是动力电池。由于储能技术存在多种路径，此处着重以动力电池来计算需求量。假设一辆新能源汽车需求50kgLCE，目前全球汽车保有量约14.46亿辆，若未来全部替换成电动车，则需要的锂约7000万吨LCE。但是，锂在地壳中的含量为0.0065%，铜的地壳含量亦仅有0.01%，但年产量高达2000万吨。2021年，USGS已探明全球资源量8900万吨金属锂，对应约4.7亿吨LCE，以探明的锂资源储量也对应着7100万吨LCE。换言之，短期内锂资源储量足以覆盖新能源汽车的需求，长期来看，在不断探明新的资源储量和锂循环背景下，锂资源紧缺的可能性也不大。

　　二、碳酸锂有望于二季度后期企稳

　　我们从生产、需求的变化来看，预计锂价将在5月底至6月份企稳。

　　作为一个相对较小的品种，锂价的波动主要是受自身供需平衡的影响，要讨论锂价何时能企稳，重点过剩状态何时扭转，表现为库存什么时候能停止积累。从2022年12月至当前，碳酸锂的下跌伴随着持续的累库，也就意味着供需持续偏宽松。

　　结合2022年11月至2023年1月的数据，在2月份碳酸锂供给小幅下降、需求回暖的情况下，累库幅度应低于1月份，即低于1.9万吨，但实际累库幅度达到了2万吨。3月份同样如此，供给较22年12月份明显减少，而动力电池产量与之基本持平，但锂盐累库幅度依然达到了1.3万吨，累库幅度高出1万吨。分析认为，这种结果的原因是市场在悲观预期驱使下，以消化库存为主，因而中下游采购需求极低，从而造成了上游资源企业的累库。据SMM数据显示，11月下游企业碳酸锂库存有0.97万吨，至2023年3月底，降至0.72万吨。

　　做一个粗略的计算，当前国内锂盐供给能力约等于80万辆的新能车产量规模。近似认为，如果国内新能源汽车产量达到80万辆，则所需的锂盐和供给将基本持平，对应的动力电池产量约为60GHW的水平。按照目前的趋势，预计4月份动力电池产量能达到56+GWH，新能源汽车产量75+万辆，碳酸锂供给预计基本与前两个月持平，则累库幅度将进一步收窄至几千吨的水平。5月份，随着需求进一步提升，供需有望逐步来到动态平衡状态。重点在于，当供给相对需求不再显著过剩时，价格下跌动能减弱，市场信心恢复，中下游补库意愿回升，市场将进入新的稳定期。

　　综合来看，我们认为5月底锂盐市场迎来拐点的可能性较大，之后或进入平稳期，价格波动相对较小。如果需求迅速上升，供给放量又一次落后，不排除锂价出现反弹的可能。当然，我们认为之后的反弹几乎不可能再回到过去两年的高价水平。

　　三、最终价格水平预计低于此前市场预期

　　我们预计碳酸锂价格将在15万元/吨以下企稳，预计区间10-13万元/吨，低于此前市场预期。

　　在此前，市场多有声音认为锂价能够在15-20万元之间进入稳态，但从目前的趋势来看，难度不小。从价格水平来看，2016-2017年碳酸锂价格的峰值约为17万元/吨，因此，15-20万元这一看似较低的价格区间，实际上是过去的高点。从成本角度来看，毫无疑问，随着需求爆发，大量供给进入市场，一些低品位的高成本矿将抬升边际成本，使得均衡价格水平较过去明显上移。不过，这个上移的幅度可能低于此前的预期。一方面，过去几年碳酸锂价格低点仅有4万元，尤其是2016年以前，长期处于4万元/吨的水平，说明优质矿山的成本远低于当前价格水平。另一方面，随着需求增加，盐湖供给上升，其综合成本优势也会拉低行业成本水平。最后，我们看到的一些“天价”锂矿项目，在考虑到储量之后，即使碳酸锂价格跌至10万元/吨，仍旧具备开发价值。所以，在过去两年锂价处在高位时，新进入的项目并未参照那样的价格水平进行估值，如果资源储量、品位等符合投前测算水平，这些项目实际能够容忍的价格下限可能会比市场预期的要更低。因此，我们认为碳酸锂价格的稳态较大概率低于15万元/吨。

　　前文讨论过，认为碳酸锂价格的企稳预计会在5月底或6月份，即弱势下跌行情可能还会持续6周的时间。从碳酸锂价格跌幅来看，加速始于宁德时代锂矿返利计划传言，从周均跌幅1万元/吨提升至2.5万元/吨，但最近两周跌幅收窄，上一周跌幅为1.7万元/吨。随着恐慌情绪释放、价格来到低位、基本面改善预期增强，锂价下跌幅度有望进一步收窄。如果假设未来6周碳酸锂周均跌幅1-1.5万元/吨，则累计跌幅将达到6-9万元/吨。以4月14日19.3万元/吨计算，则企稳价格将在10.3-13.3万元/吨之间。如果最终锂价在企稳后确有反弹，预计也很难超过20万元/吨。

　　来源：中信建投期货微资讯